4.4.4 我国上市企业的融资策略

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经济环境不同、市场发育程度不同，企业的融资方式也不同。我国企业要借鉴发达国家的融资模式选择适合自己的融资模式。

◆内源融资和外源融资相结合

上市公司要加强内部积累，采用内源融资与外源融资相结合的融资模式，具体做法如下。

第一，上市公司要提升自生能力，这是加强内部积累的前提，其具体做法有二。一是上市企业要提升自己的经营管理能力，包括获利能力、竞争能力、实现可持续发展的能力等。二是企业要对自己的法人治理结构进行完善。

第二，上市公司要创建自我积累机制，具体来说就是要创新产权制度，对产权主体、利益主体予以明确，使企业产权、利益无明确边界约束的问题得以彻底解决。除此之外，我国要创建相应的税收制度、财务制度支持企业增加内部积累，减轻企业税负，对企业的利润分配进行有效规范，创建利润滚存制度，引导企业以经营效益的提升为基础开展内源性资本扩张，持续增强自我发展能力，实现更好的发展。

◆积极发展债券市场

资本市场由债券市场、股票市场组成，前者承担着债券融资、债券交易的功能，后者承担着股权融资、股权交易的职能。对于资本市场来说，债券市场与股票市场缺一不可。相较于英国、美国等发达国家来说，我国采用债券融资的企业占比较少，债券市场的资源配置功能无法得到充分发挥。

企业过度依赖股权融资会导致资本市场发展失衡，国民经济无法实现健康、持续发展。只有债券市场发展到一定程度，企业才有可能扩大直接融资。所以我国首先要面推进债券市场发展，建立健债券发行制度，明确债券发行主体的信息披露职责，维护债券市场的运行秩序，保证债券正常发行、交易；其次要增加可交易的债券种类，推动债券市场实现高度流动；最后要建立健与企业债券管理有关的法律法规，对这些法规的实施细则予以明确，做好信用评级机构的管理工作。

◆加强对股票市场的监管

快速发行的新股，频频完成的天价融资，使资本市场成为上市公司聚拢资金的最佳场所。在此情况下，投资人对企业的股权融资失去信心，开始收拢资金，导致股市连续暴跌。在现代市场经济条件下，市场监管的主要任务就是保护投资人的合法权益，创建一个公开、公平、公正的市场环境，为有序、有效的股票市场的构建奠定基础。从监管机构方面来看，完善股票市场，对企业的股权融资行为进行规范，从法律层面对股票发行、资金使用、利润分配进行有效监管，提高资金使用效率，为投资人的合法权益提供强有力的保障。

◆培育、完善可转换债券市场

在规定期限内，可转换债券的持有人可以按照约定价格将债券转换为债券发行公司的股票。从表面上看，可转换债券是一种可转换为股票的特殊债券。实际上，可转换债券是一种变异的期权。简单来说，可转换债券就是普通债券与可购买普通股的看涨期权相结合的产物。对于上市公司融资渠道的拓展、债券市场产品品类的丰富来说，可转换债券发挥着积极作用。

可转换债券因较长的期限设置成为我国部分大型国有企业常用的融资工具。因为发行可转换债券不仅可以满足这些大型国有企业的融资需求，还能使其融资结构得到优化。英国、美国等国家的可转换债券市场发展程度较高，我国的可转换债券市场尚处在起步阶段，市场规模较小。为满足国内企业的转债需求，我国可以适当扩大向境外发行可转换债券的规模，也就是到欧洲市场、美国市场发行可转换债券。通过这种方式，企业不仅能完成融资计划，还能根据国际市场的发展变化对自己的运营策略进行调整，与国际市场对接。

◆完善公司治理结构

企业融资行为在很大程度上受企业治理结构的影响。在我国的上市企业中，国有企业占比非常大。在二元制的股权结构下，企业对股权融资表现出了强烈的偏好。流通股股东与非流通股股东有着不同的目标，非流通股股东掌握着企业控制权，无论二级市场的股票价格如何变动，这部分股东的收益都不会受到影响，他们可以通过溢价配股获取溢价收益。在上市企业的配股中，非流通股股东承担的成本比其在债券融资中承担的成本少很多，这就是上市公司偏爱股权融资的原因。

对公司治理结构进行完善就是对企业的股权结构进行优化，具体措施如下：首先要减持国有股，降低国有股在上市企业的持股比例；其次要发展机构投资人，让其在公司治理结构中的作用得到充分发挥，降低国有股对企业的控制权比例，使公司法人治理效率得以切实提升。